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瑞銀財管部門在年初曾經提到，今年亞太貨幣的回升之路可能不會一帆風順，短期內歐洲政治的不確定性和美國升息很可能導致亞太貨幣貶值，但從2017年第二季開始將隨著亞洲成長動能改善而全面走強。年初迄今，亞太貨幣的表現比我們起初預期的更為穩健。雖然3月份美國聯準會升息並不包含在市場年初時的預期，但也未提振美元。荷蘭大選結果使得市場對歐洲的政治隱憂有所緩解。最重要的是，亞太區年初以來經濟數據好於預期，支撐了亞太貨幣穩健表現。

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週期性上升趨勢持續亞太貨幣的下跌風險有望進一步減弱，原因如下。首先，法國大選的不確定陰霾即將消散。我們的基準情景是，大選結果應會有利於歐元走勢並促進經濟成長，進而提振金融市場的風險偏好。這將有利於日圓以外的亞太貨幣。第二，最新的亞太區經濟數據非常穩健，假如投資週期也進一步擴張，表明該地區在2017年下半年仍有上漲空間。鑒於經濟前景看好且外部風險減弱，我們對亞太貨幣預測相應做出調整。簡而言之，先前的3個月預測值所計入的利空因素已不再，瑞銀財管認為，亞太貨幣兌美元在未來3個月將走升，同時依然看好6～12個月內的走勢。此外，部分表現良好的貨幣還有更大的上漲空間，應會進一步受益於投資週期。美國財政部將臺灣和韓國列入外匯政策重點監測名單，也意味著這兩種貨幣將會進一步走升。兩韓地緣風險值得關注對亞太貨幣的樂觀看法，所面臨的一大風險就是朝鮮半島的地緣政治緊張局勢升級。若出現軍事對峙，預計除日圓外的亞太貨幣將下降5～10％。韓元首當其衝，在基準情景下跌幅可能達10％，若軍事衝突升級，跌幅可能更深。其次，澳、紐幣等可自由交易的貨幣也將受較大衝擊。在經濟成長隱憂和地區股市重挫之際，外需型貨幣也難置身事外，比如新加坡幣、馬幣和泰銖。本土型或受高度控管的貨幣則最為穩健，比如人民幣和印度盧比，這兩個經濟體更能夠抵禦貿易衝擊。雖印尼盾和菲律賓披索受外界經濟形勢的影響不大，但由於流動性不佳，起初可能急劇下跌。傳統因素主導日圓走勢與其他亞太貨幣不同，日圓在朝鮮半島緊張局勢升溫下大幅攀升。儘管日本地理位置靠近朝鮮半島而不利於日圓，但我們認為傳統因素依然將主導其走勢，原因有二。首先，交易型投資者可能會參考歷史走勢而建立部位。他們將傾向買入日圓作為避險貨幣，同時賣出韓元和澳幣等風險敏感型貨幣。其次，在市場不確定性居高不下之際，我們認為日本投資者將進行避險操作或匯回海外資產。儘管近期日圓已走升，但若緊張局勢進一步升級或發生軍事對峙，美元兌日圓很可能會跌入100～105區間。除這一極端風險情景，日圓近期漲勢已經接近尾聲。我們已將美元兌日圓3個月、6個月和12個月的預測值全部調整為110（前值分別為112、110和105），原因如下。首先，美國和日本的實質利差走勢應在12個月內再度有利於美國，日本通膨大幅升溫很可能會使日本實質利率下降。其次，日本央行已提高對美元兌日圓最低匯價的容忍度。最新短觀調查季報顯示，日本製造業將美元兌日圓匯率估計水準從105.4調升至108.6。我們認為，日本央行有意在美元兌日圓跌幅太大時出手干預，以支持日本企業的投資計畫與加薪意願。第三，今年稍後日本央行縮減量寬政策對美元兌日圓造成的壓力或許會因美國聯準會潛在的削減資產負債表計畫而化解。基於我們對美元兌日圓的預測調整，有必要削減看多日圓頭寸，並在美元兌日圓跌至105或更低時考慮建倉日圓空頭部位。(工商時報)

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